房產(chǎn)泡沫債務(wù)問題依舊嚴(yán)重 影子銀行或成危機觸發(fā)點

一季度宏觀經(jīng)濟指標(biāo)以及大型金融機構(gòu)財報的改善，顯示出金融風(fēng)險緩釋的跡象。與此同時央行宏觀審慎MPA考核上馬，銀監(jiān)會一個月內(nèi)7份監(jiān)管文件讓市場情緒頗為緊張。

5月13日，在清華五道口金融學(xué)院《2017年中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險第一季度報告》發(fā)布研討會上，清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授周皓，國家金融與發(fā)展實驗室理事長兼首席經(jīng)濟學(xué)家、中國社會科學(xué)院原副院長李揚，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文，全球風(fēng)險管理學(xué)會（GARP）CEORichardApostolik圍繞一季度金融系統(tǒng)性風(fēng)險進行了評估與討論。

專家們認(rèn)為，盡管一季度系統(tǒng)性金融風(fēng)險有下降態(tài)勢，此外金融市場迎來了強監(jiān)管環(huán)境，不過房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)和影子銀行風(fēng)險依舊嚴(yán)重。

經(jīng)濟下行趨勢沒有遏制？

對中國當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢，李揚提出三點判斷，第一，現(xiàn)在我們債務(wù)問題比較嚴(yán)重。第二，經(jīng)濟下行趨勢沒有遏制，還會進一步嚴(yán)重。第三，由于我們還有非常多的資產(chǎn)和騰挪空間，所以目前還不至于引起危機，但是需要警惕。

由于地方債務(wù)置換效果在2016年集中體現(xiàn)，我國非金融部門杠桿率在去年略微下降。對未來能否保持這種狀況，李揚并不是十分樂觀?！疤貏e是企業(yè)杠桿率，我們發(fā)現(xiàn)一個非常異常的現(xiàn)象。經(jīng)濟下行以后，非國有企業(yè)杠桿率開始下降，國有企業(yè)杠桿率卻迅速上升，這不符合市場經(jīng)濟的規(guī)則。在資本和資產(chǎn)收益率下降的情況下，杠桿率上升是災(zāi)難性的?！崩顡P說。

李揚稱，所有制決定了杠桿率以及變化，中國債務(wù)問題，也就是說表現(xiàn)在金融領(lǐng)域的問題歸因于實體領(lǐng)域的問題，歸到改革開放40年來始終在推進的國有企業(yè)改革上。所以，我們第一步要做的事，就是要讓企業(yè)像企業(yè)，按市場規(guī)律辦事。

“我們在上世紀(jì)末、本世紀(jì)初就出現(xiàn)過企業(yè)債務(wù)率過高問題，說明造成這種現(xiàn)象的體制機制基礎(chǔ)沒有變化。這一輪我們一定要根除這個基礎(chǔ)，如果在七八年以后再出現(xiàn)債務(wù)問題，到時候很可能已經(jīng)沒有資產(chǎn)去填補空白了?！崩顡P表示。

對實體經(jīng)濟的判斷，周皓持相反的觀點。他認(rèn)為，實體經(jīng)濟在去年下半年就出現(xiàn)回暖。中國杠桿率雖然總體較高，但系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平卻隨之有所下降。在中國債務(wù)結(jié)構(gòu)中，中央政府債務(wù)和居民債務(wù)風(fēng)險較小，國有企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)公司債務(wù)增長較快。造成國有企業(yè)債務(wù)率過高的關(guān)鍵在于，在經(jīng)濟疲軟時期的財政刺激政策和金融貨幣寬松政策增加了市場的流動性，國企由于受到國家潛在擔(dān)保，流入大量銀行貸款。

“因此，經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇給國企改革提供了一個前幾年所沒有的機會，我們能夠在更有利的條件下治理國企債務(wù)過多積累問題?！敝莛┍硎?。

影子銀行或成危機觸發(fā)點

“未來中國金融體系出現(xiàn)危機，不太可能是在券商，甚至不太可能是信托公司，更不可能是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，因為嚴(yán)重的資方損失等等所產(chǎn)生危機，一定是在影子銀行。影子銀行的混亂程度、杠桿高低程度、期限適配程度，以及它帶來的風(fēng)險沒有很好在股票市場定價出來。這些特征，實際上是我們當(dāng)下迫在眉睫的問題?！备呱莆姆Q。

高善文表示，從歷史上看，真正形成致命、休克式的金融危機，它的傳導(dǎo)鏈條主要不是來自于宏觀經(jīng)濟周期性的波動。因為宏觀經(jīng)濟層面系統(tǒng)性的波動，在很大程度上可以預(yù)期。以美國2007年金融危機為例，它是在一個龐大的、不受監(jiān)管的影子銀行體系內(nèi)部形成嚴(yán)重的脆弱性。所以，我們要關(guān)注的是，在宏觀經(jīng)濟周期波動之外，中國金融體系在某些方面是不是正在形成潛藏的、越來越嚴(yán)重的脆弱性。

高善文指出，伴隨著最近監(jiān)管部門開始系統(tǒng)對影子銀行體系采取去杠桿的舉措，已經(jīng)可以看到市場出現(xiàn)非常大的壓力。上證指數(shù)連續(xù)十九日低開，債券市場信貸的收益率創(chuàng)了新高，市場極度呈現(xiàn)流動性匱乏的情況?，F(xiàn)在最高評級的信用債的收益率，已經(jīng)比貸款基準(zhǔn)利率高得多，但是沒有看到停止貸款大量購買信用貸使得價格逆轉(zhuǎn)的趨勢。這說明市場是有非常不正常的壓力。

“中國極少有真正意義上的影子銀行，大部分都是銀行的影子。”李揚表示，影子銀行作為國外傳入的概念，本義是不搞存貸業(yè)務(wù)，但發(fā)揮信用作用，使社會既有的貨幣存量能夠提供更多的信用。影子銀行是一項金融創(chuàng)新，在中國卻變?yōu)轱L(fēng)險的因素?！爸袊挠白鱼y行是打著影子銀行的旗號，做傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)，達(dá)到監(jiān)管套利的目的?！?

監(jiān)管收緊“療效”幾何

3月以來的強監(jiān)管特別是銀監(jiān)會的7個文件，對市場帶來一定程度的波動。未來，監(jiān)管部門會不會因為市場的波動從而減輕對市場的監(jiān)管效率，強監(jiān)管又究竟能夠多大程度緩解當(dāng)前的系統(tǒng)性金融風(fēng)險？

對市場的這種疑問，高善文舉了兩個事例說明?！?015年8月11日人民銀行突然調(diào)整了人民幣匯率的形成機制。我的判斷和了解，內(nèi)部的評價是風(fēng)險較小，一切盡在掌控中。事后的情況有目共睹，市場的反應(yīng)以及可能對實體經(jīng)濟造成的嚴(yán)重沖擊，大大超過了決策者的估計?！?

“2013年，中國突然遭遇了一輪嚴(yán)重的流動性擠壓，非常短期的政策性的利率瞬間上升到百分之十幾的水平，出現(xiàn)嚴(yán)重的‘錢荒’。據(jù)我的判斷，在‘錢荒’愈演愈烈的時候，內(nèi)部決策部門的想法是風(fēng)險盡在掌控中。以‘錢荒’持續(xù)的時間非常長。直到股票市場連續(xù)三天自由落體，然后政策才被迫改，反映了政策的誤判?！?

                                           （轉(zhuǎn)自互聯(lián)網(wǎng)）